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第4章 第一项基本原理 市场走在前面（第3页）

如果一个人注意到某个公司所处行业需求将减少，他将会卖出自己持有的该公司股票，或许比该公司的管理人员提前意识到公司的危险。

如果他发现所订的货不能按时收到，他应该能想到该公司订单已满，需求旺盛，他会买入该公司的股票。

这种市场洞察力是市场快速反应的基础。

但是，正如熊彼特所表述的，更重要的事实是，如果投资者觉得没有理由再买入股票，他们就会抛售。

换句话说，市场价格并不是大众感觉的直接反映，而是它的负一阶导数。

实际情况就是这样，虽然经济形势很好，但是如果没有更多的好消息，股市将下跌。

虽然情况大多如此，但有时市场的表现与经济形势相反。

进一步的研究

1981年，《美国经济述评》刊登了尤金·法马的一篇综述文章。

这篇文章详细研究了股票收益和经济活动、通货膨胀与货币供应的关系。

该研究工作基于1953年以后的美国实证材料。

法马最后总结如下：“股票收益领先于所有实际指标，这表明市场对实体经济的预测是理性的。”

这项研究使他得到如下结论，他认为市场是这样理解信息的：

有证据支持“理性预期”

或“有效市场”

观点，即：就股票市场的投资过程而言，市场能够利用最新的信息判断其未来走势。

换句话说，股票市场是对经济的提前反映，这个提前量不是很远，但是比任何有资格的经济学家所希望的都要远。

这个假设被称为“有效市场假说”

。

值得注意的是大部分投资者对此持不同观点。

1987年“黑色星期一”

之后（见1987年11月9日的《拜伦》），有人发出500份调查问卷，45%的受访者认为股票市场反映了经济现实，而25%的人认为股市与经济毫无关系，只有17%的人认为股市是对经济的提前反映。

由于股票市场提前反映经济，人们很自然地将它当作美国经济的一个领先官方指标。

根据位于剑桥的国家经济研究局的分析，股市已被证明是12个周期性领先指标中最好的一个。

债券更能说明问题

我们再深入一步：债券能比股票更好地预测经济变化。

1982年9月28日的

《华尔街日报》刊登了一篇论述债券市场对经济事件的反映能力的文章，该文的结论是：

由10种利息最高的公用事业债券和10种利息最高的工业债券的平均价格所组成的国债指数，一直比美国商务部的领先指标指数提前数月见顶或见底，虽然两者都具有预测经济周期转折点的能力。

上述结论一点儿也不新鲜。

在《积累财富用经济晴雨表》一书中，巴布森使用了12个领先指标，其中就包括货币市场利率指标。

关于这点，他写道：“货币是一切经济活动的基础，因此在所有指标中是最灵敏的。”

金融市场预测经济反转的能力不仅仅是美国所独有。

1984年，布鲁诺·索尔尼克（Brunosolnik）在《金融分析师杂志》发表一篇调研报告，证实了9个国家在1971~1982年证券市场的相互联系。

他写道：“实际观察表明，美国股市和通货膨胀率之间存在负关系，根据对此现象的一种解释，估价的下降标志着经济活动的下降……其他9个国家的证据也支持上述观点。”

基于该项研究以及其他许多研究，现在公认股票市场可以作为经济的领先指标，从股市反转到经济反转的典型领先时间大约是6~9个月。

这并不是说市场永远正确，毕竟，市场往往表现为非理性。

但是，它确实比科学家发现的任何其他单个指标都要来得准。